近日有讀者咨詢，馬來西亞是主要的棕櫚油出口國，而中國又是馬棕櫚油進口的主要國家之一，這次馬航失聯事件是否會對棕櫚油進口和未來走勢產生一定影響。
就目前市場供需狀況分析，筆者認為，此次馬航失聯事件對中馬之間的棕櫚油貿易影響是非常小的，其對棕櫚油價格走勢的影響甚微。引領價格持續疲軟的主要原因，依舊是國內需求不佳、港口庫存相對偏高導致的供需矛盾。
融資成本增加進口數量下降
從2月份開始，我國自馬來西亞進口的棕櫚油數量逐步下滑，以最近的統計數據來看，截至3月25日，馬來西亞出口至中國的棕櫚油數量為13.9225萬噸，比上月同期下降41.24%。馬來西亞出口中國的棕櫚油數據下滑，直接導致中國港口棕櫚油庫存量下降，從之前的120余萬噸下降至目前的110余萬噸。
與此同時，印度從馬來西亞進口的棕櫚油數量也較2月份出現明顯下降。眾所周知，中國和印度是馬棕櫚油出口銷售的兩大主要國家，3月份進口數量同時出現下滑，并不是因為馬航失聯航班帶來的影響，而是因為2月份馬棕櫚油期價持續走高，其24度棕櫚油FOB現貨價格一度維持在900美元/噸以上，毛棕櫚油現貨價格亦逼近2950令吉/噸，價格過高使市場需求轉淡，導致中、印兩國進口數量減少。
此外，我國進口棕櫚油多數是通過融資渠道。棕櫚油融資有其固有特點：因為銀行一般會給信用較好的貿易企業開具6個月左右的信用證，而國內從馬來西亞及印尼進口棕櫚油僅需7～15天時間，在銀行開具信用證到期之前，企業還可以用大量現金投資于其他領域，以降低其融資成本，而等信用證到期之日，再把當時剛剛到港的棕櫚油銷售出去，進行變現，把資金歸還給銀行。
一般來說，國內外棕櫚油價差在-600元/噸左右是一個融資平衡點。如果當時國內外價差縮小（大于-600元/噸），則會減少棕櫚油進口成本，從而使貿易企業開始大量進口棕櫚油，給國內現貨市場價格形成壓力。相反，如果國內外價差擴大（小于-600元/噸），則會使進口商成本增加，導致融資后有出現虧損的風險，融資進口的動力會出現明顯下降，進而減少棕櫚油進口，使國內棕櫚油庫存增長速度減緩乃至下降，從而支撐國內現價。
進入2014年以來，棕櫚油內外價差就已經跌破-400元/噸，其間曾在2月下旬反彈至-300元/噸后繼續走低，最低達到-1333元/噸，目前最新價差為-1176元/噸，略有縮小。棕櫚油內外價差擴大主要因馬棕櫚油現價在2月份持續走高，中國進口成本增加，而國內棕櫚油現貨市場需求不佳，影響國內現價跟隨其上漲。
另據了解，銀行目前為縮緊銀根，對貿易加工企業開具90天的信用證（之前為180天即6個月）。內外價差擴大，加上銀行縮短信用證付款期限，無疑使以棕櫚油為主要融資對象的貿易企業加大融資成本、增加融資風險，使其減少對棕櫚油進口的融資數量，從而降低國內棕櫚油庫存總量。
市場需求不旺抑制現價上行
一方面，國內港口庫存走低，給國內棕櫚油現貨價格上漲提供因供給減少而產生的利多因素，但因春節過后，市場對棕櫚油需求一度低迷，交投不旺，需求量的減少幅度遠大于港口庫存下滑幅度，使國內棕櫚油現價難以上漲。
據了解，目前中下游貿易商手中庫存較少，但港口廠商挺價意愿明顯，在需求不旺的情況下，中下游貿易商并不會在相對高價上備過多庫存，對現價認可度不高。目前豆油與棕櫚油價差為700元/噸，而棕櫚油與棉油價差基本為零。但如果港口棕櫚油庫存總量繼續穩定或略有下降，隨著后期國內天氣狀況逐漸轉暖，市場需求逐漸恢復，棕櫚油現貨市場價格或在后期出現上漲行情。
豆油庫存不高間接提供支撐
目前國內因養殖行業蕭條，豆粕需求低迷，國內港口油廠一度出現豆粕脹庫的現象，并波及到部分內陸地    區，使中國進口大豆數量有所減少，前期簽訂的南美大豆合同已經有轉運出售給美國的現象，港口油廠因豆粕脹庫而一度停機。
另因豆、棕價差逐漸縮小，市場貿易商采購豆油的熱情高于采購棕櫚油的熱情，再加上港口油廠停機，本就沒有多大壓力的豆油庫存再度減少，使近期豆油價格走勢相對強于棕櫚油現價。加上烏克蘭局勢不定，美國經濟逐漸改善，國際原油價格也持續走高，給豆、棕期現價格提供間接支撐。
菜油或將拋儲影響市場需求
最近菜油拋儲的進行或對短期棕櫚油價格形成壓力。目前菜油拋儲價格或在7000元/噸以上，每周拋儲30萬噸，一共拋售130萬～160萬噸，且打算把2009年收儲的菜油全都拋售出去，以便給新季菜油收儲騰空庫容。
目前市場認為7000元/噸的拍賣價格較高，拍賣成交量并不會很理想，但無論此價格是否成交，國家都會把2009年收儲的菜油拋售出去（約30萬噸），哪怕是“定向銷售”。菜油拋儲雖然在價格上不會對國內油脂市場形成太大利空影響，但其拋儲數量及“決心”仍會使國內油脂供應總量增加，間接影響棕櫚油市場需求，從而阻礙其價格上漲。
后期仍需把目光聚焦在東南亞兩大棕櫚油生產國的基本面情況上，因USDA下屬的海外農業服務部在前期上調馬來西亞及印尼的棕櫚油產量，如果天氣對棕櫚樹生長狀況予以配合，則產量的增加又將會使馬棕櫚油期價形成壓力，從而影響國內棕櫚油期現價格。
此外，知名投資大亨索羅斯建議美國釋放部分戰略石油儲備作為對俄羅斯的懲罰，稱這些比國際公約要求規模高1倍的石油儲備是美國“最強有力的制裁手段”。如果美國一天拋售50萬桶這類石油儲備，全球油價就可能每桶下跌12美元。而這樣的降價會使俄羅斯的油氣銷售收入減少約400億美元，相當于俄羅斯損失了2%的GDP。如果烏克蘭事件繼續升級，美國對俄羅斯進行“拋售石油儲備”的制裁措施，則會使國際原油期價下跌，間接影響全球生物柴油的生產數量，進而減少對生物柴油的主要原料之一，即棕櫚油的市場需求。
筆者認為，馬航失聯事件暫對國內棕櫚油價格形成不了太大影響，國內棕櫚油價格走勢仍受供需因素決定。短期國內棕櫚油現價或受菜油拋儲及國際原油期價走勢的不確定性影響，而略有回調，但基于國內港口廠商的挺價心理及中下游貿易商庫存較少等因素，回調幅度料有限，或在100元/噸左右。

此后，隨著菜油拋儲對市場產生的偏空影響逐漸消化，國內天氣逐漸轉暖，棕櫚油現價有望在4月末、5月初迎來上漲行情，建議關注棕櫚油主產區的天氣情況及國際油脂（原油）期價走勢

2014-01-20　中證期貨